（原标题：如何给企业合理估值？巴菲特通过这两招“舒服”措置！）claude 文爱

编者按：

算作20世纪价值投资的代表东说念主物，“股神”巴菲特的投资理念与智力深入影响着全球金融投资者。

那算作普通投资者该如何随着巴菲特“抄功课”？又该如何给企业作念合理估值呢？在机械工业出书社近期出书的《巴菲特的投资心法——普通东说念主的致富之路》这本书中，作家通过分析长达67年巴菲特亲笔写就的致鼓舞/结伴东说念主的信以及伯克希尔鼓舞大会发言，拆解出其中的门说念。

如作家在本书第3章节“巴菲特如何挑选股票”中写说念：“巴菲特通过两招化解企业估值的难题：一是找容易估值的公司（柿子找软的捏），二是留足犯错空间（安全角落）。”并集合以往案例对投资者如何通过这两个维度来挑选好的公司作念了精熟探讨。

红刊价投经授权节录了其中部分翰墨，以飨读者，以下为原文（略有删减）：

巴菲特看到这一章的名字时，预计肺王人要气炸了。因为他在2021年致鼓舞的信中写说念： “查理和我选的不是股票，咱们选的是生意。”（Charlie and I are notstock-pickers，we are business-pickers.）

为了便于读者意会，咱们仍然保留这个名字，但愿巴菲特先生不要不满。 

选股票等于选公司

在价值投资者看来，选股票等于选公司。在你买入一只股票前，缠绵公司的业务到底值若干钱，你必须要有个大致的了解。 

当这个生意值500亿元而股票市值只须300亿元时，这天然是值得买入的。不外，你可别想着今天买入，下周或下个月就能涨。搞不好你买入后仍然着落了20%这在股票商场是再正常不外的事了。格雷厄姆口中“商场先生”的片霎疯癫现象可远不啻于此。 

然则，再疯癫的商场从中经久看总会回想感性。

问题是，如何给一家公司进行正确的估值？巴菲特说：“如果你莫得主持无意比商场先生更明晰地权衡企业的价值，你最佳不要跟他玩这么的游戏。”（1987年致鼓舞的信）。 

对于这点，巴菲特在1992年致鼓舞的信中细心发达了价值投资的智力。 

在约翰·伯尔·威廉姆斯50年前所写的投资价值表面当中，提倡算计价值的公式。我把它浓缩如下：今天任何股票、债券或是企业的价值，王人将取决于其翌日剩余年度的现款流入与流出，并以一个符合的利率加以折现后所得的盼望值。这个公式对于股票与债券王人适用。不外这里有少许很关键且很难克服的各别，那等于债券有票息与到期日，不错明晰地知说念翌日的现款流；但就股票而言，投资者必须我方去分析翌日可能获取的“票息”。更关键的是，料理层的才调对于债券的影响十分有限，酌夺因为公司窝囊或是诚信裸露不及而延伸支付利息。然则对于股票投资者来说，料理层的才调将大大影响股票的“票息”收入。 

用今天的话来说claude 文爱， 一家公司的价值=等于它翌日通盘净现款流的折现。

天然，难点在于如何正确地评估一家公司翌日的现款流。固然金融界有好多展望不同类型、不同成长阶段企业的翌日现款流的智力，但展望弥远是展望，无理是不可幸免的。 

尤其是这种通过复杂模子和算计公式评估出来的公司价值，巴菲特对此相称警惕。他曾说过，吞吐的正确，要好过精准的无理（1993年致鼓舞的信）。 

巴菲特是如何克服为公司估值这个难题的呢？在1992年致鼓舞的信中他络续写说念：

固然评估股权价值的数学算计并不难，然则即使是一个经历丰富、明智过东说念主的分析师，在预计翌日“票息”时也很容易搞错。在伯克希尔，咱们试图以两种智力来解决这个问题。第一，咱们试着谨守在咱们自信很了解的产业上。这意味着这些行业必须要相对浅薄且庄重。如果一项生意很复杂或者平常变化，咱们确凿是莫得有余的明智灵敏去展望其翌日的现款流。巧合，这个时弊少许儿也不会让咱们感到困扰。对投资东说念主而言，最关键的不是他到底知说念若干，而是感性客不雅地知说念他不懂哪些东西。一个投资东说念主，只须能幸免犯大无理，只需要知说念很少，就够了。 

第二点通常关键，那等于咱们在买股票时，必须要相持安全角落，淌若咱们所算计出来的价值只比其价钱高少许儿，咱们不会考虑买入。咱们信赖格雷厄姆强调的安全角落原则是投资顺利的基石。 

巴菲特通过两招化解企业估值的难题： 一是找容易估值的公司（柿子找软的捏），二是留足犯错空间（安全角落）。

第少许，找容易估值的公司。什么生意容易估值？①容易意会的生意，况且是巴菲特和芒格无意意会的生意，这类生意的特色一定是浅薄、分解，一句话就能讲明晰（段永平说，好生意是一句话能讲授白的生意）。②当今就有庄重现款流（巴菲特相称厌恶那些有“翌日远景”的公司），至少相称容易算出刻下及翌日几年的现款流。③生意步地阻挠易被时辰改换。因为对股票翌日现款流进行折现，坚信要考虑翌日十分永劫辰的现款流，距离当今越远，现款流展望无理的概率就越大。如果一项生意的盈利步地不庄重，很容易被商场环境或竞争所改换，那么现款流的庄重性大大裁减，从而增多了现款流展望无理的概率。 

（1）容易意会的生意。 巴菲特通盘投资生活，投向的基本王人是这个类型的生意。从产物城、珠宝店、巧克力、汽水、报纸、铁路，平直机等浮滥电子产品，以及银行和保障公司。固然巴菲特对银行业有一些观念（杠杆太高），但他以为筹划精熟的银行也曾不错买入的。而那些不太容易意会的公司，包括复杂多元化筹划、复杂高技术的公司，巴菲特很少涉猎。 

这里一定要铭记少许：每个东说念主所能意会的生意是不一样的（因为每个东说念主的才调圈不一样），巴菲特能意会卖汽水的生意（正如他对保障业很熟知一样），你未必就能意会。也许你有深入默契的互联网、医药或者其他高技术公司，对你而言等于易于意会的，而对巴菲特来说可能是一册天书。 

（2）当今就有庄重现款流。 巴菲特不肯意去赌翌日，他在致鼓舞的信中作念收购告白的时候，明确的第二条尺度等于“展示出连接的盈利才调（光有预期或窘境回转型的企业，不要）”。在后期致鼓舞的信一开端，巴菲特便强调伯克希尔的价值取决于它的盈利才调，而非市值。因此老是把伯克希尔逐年的账面盈利（包括领有未并表的公司股份所对应的留存收益）逐个列出，供鼓舞参考。可见他对现款流（盈利）的喜爱。 

（3）生意步地阻挠易被时辰改换。 生意步地改换得越频繁，翌日现款流的不笃定性就越大。这和行业性格竞争样式息息计算。天然，也许这种改换对你所买的那家公司的股票是成心的，也许你评估这家公司的公允价值为500亿元，履行上值1000亿元，你赚得更多，但谁能保证这点呢？也许下次评估就朝着对你不利的场地发展了呢？巴菲特在信中平常援用好意思国总统里根的一句名言：外传劳累责任不会导致示寂，要我说为什么要冒这个险呢？ 

第二点，估值时给我方留足安全角落。谁王人不成给一家公司作念准确估值。公司翌日发展的不笃定性是无法幸免的。交易环境的改换、竞争敌手的增多、新工夫的发明、“黑天鹅”事件、料理层的变更等，王人会对企业翌日的盈利变成很大影响。如果对我方的估值过度自信，当商场着落时就失去了保护。因此，一只股票如果你的估值是10元，9.5元坚信不是一个好价钱，5元以致3元就值得去试试了。 

规避费劲 追求浅薄

股票投资不是作念数学题，越费劲的题目分值越高。 

“规避费劲”“柿子找软的捏”是巴菲特在漫长的投资生活中的投资心得。

股市投资的终极宗旨是得益，不是为了自我挑战或学习新常识。 

是以在1989年致鼓舞的信中，巴菲特总结昔时25年犯过的无理时提到： 

另外还学到一个训诲，在收购与筹划各式不同生意25年之后，查理和我也曾没能学会如何去解决生意上的窘境。咱们学会了如何去幸免这些问题。在这点咱们作念得十分顺利。因为咱们专注于找到那些咱们能舒服逾越的1尺高的跨栏，而非那些7尺高的跨栏。

这项发现看起来似乎不太平正。然则不论是企业筹划也曾投资，谨守在容易且浅薄的生意上，比整天去念念考费劲的生意，要得益得多……总之，咱们尽量遁入恶龙，而不是去屠恶龙来获获顺利。

上头的话不错说是巴菲特昔时25年来的衷心真话。只须在这方面吃过好多亏的东说念主，才有这么的感悟。 

这亦然巴菲特绝对告别烟蒂股投资的总结性发言。 因为烟蒂股通常是那种业务堕入窘境、股价很低（卓著算帐价值）的“窘境回转”（又一个巴菲特忌妒的词）股。

在1980年致鼓舞的信中，巴菲特写说念： 

在昔时的年报中，咱们一再提到买入并筹划那些“窘境回转型”的生意令东说念主大失所望的效用。这些年咱们毛糙讲和了十几个行业中几百家这么的公司，不论是算作参与者也曾不雅察者，咱们连接追踪其预期和履行证明。咱们的论断是，当一个声誉远播的料理层际遇烂生意时，通常是后者赢。 

为什么这种窘境回转型公司通常莫得好效用呢？巴菲特在1990年致鼓舞的信中络续写说念（天然他是针对垃圾债说的，不外本色相通）： 

这些债券的信徒向咱们保证不可能发生崩盘危险：大王人的债务会迫使公司司理东说念主比以往更专注于筹划，就像一位驾驶员开着一辆轮胎上插着一把匕首的破车，大众不错确信这位驾驶员一定会戒备翼翼地开车。天然咱们十足信赖这位驾驶员一定会十分讷言敏行。但这辆车哪怕是遇上一个坑洼或是一小块冰，效用将是致命的。一个贪图如果需要避通畅盘的坑，那这个贪图等于一场可怜。 

也等于说，窘境回转型公司就像是在钢丝上舞蹈，这天然会迫使舞者戒备翼翼。但只须一不戒备，他就会摔个冲坚毁锐。而交易社会中，最不缺的等于无意。 

这种惨痛经历也迫使巴菲特废弃格雷厄姆的烟蒂股投资，转向寻找芒格口中的“伟大的公司”。 

因为，一家伟大的公司会在你离开后络续运作；而一家世俗的公司不会这么。（芒格语）

在1994年致鼓舞的信中，巴菲特络续宣扬他的这种“赚容易的钱”的精神： 

投资者应该记着，他们的事迹不是使用奥林匹克跳水评分智力算计出来的，难度不被算计在内。如果你对一个企业的观念是正确的，其价值在很猛经由上取决于一个既易于意会又持久的单一要津身分，其报告和你正确分析了一笔以许多抑制变化的复杂变量为特征的投资是一样的。 

也等于说，从得益的角度来看，冷静易意会、容易分析的股票上赚到的钱，和从极为复杂、难以分析的股票上赚到的钱，是等价的，然则前者更为浅薄，且更阻挠易出错。因为商场不会为你高难度的分析提供荒芜的薪金。 

（嘉宾不雅点仅代表个东说念主，不代表本刊态度。）